La pandemia causada por el Covid-19 y las cuarentenas declaradas han resultado en una abrupta ca\u00edda sin precedentes de la actividad econ\u00f3mica mundial.<\/p>\n
Todav\u00eda es temprano para evaluar sus efectos a mediano y largo plazo sobre el comportamiento y las tendencias del consumidor y la actividad comercial, ya que dependen de cu\u00e1nto tiempo persistan las cuarentenas y lo que es m\u00e1s importante, cu\u00e1nto tiempo llevar\u00e1 encontrar un tratamiento efectivo y \/ o una vacuna contra \u00e9l. Sin embargo, intentaremos evaluar el impacto a corto plazo de esta pandemia en el nivel de actividad de finanzas corporativas, m\u00e1s espec\u00edficamente, en fusiones y adquisiciones y reestructuraciones de deuda.<\/p>\n
1. Impacto en la actividad de fusiones y adquisiciones<\/strong><\/p>\n Dado el enorme impacto del repentino e imprevisto shock de demanda, los compradores estrat\u00e9gicos e institucionales (es decir, fondos de capital privado) a\u00fan est\u00e1n midiendo los efectos en sus portafolios de negocios y aplicando medidas para controlar el da\u00f1o. Al mismo tiempo, la tremenda volatilidad del mercado y la incertidumbre sobre el alcance de esta crisis, impiden que los compradores y vendedores realicen transacciones. Pero, incluso si los compradores estuvieran dispuestos a ofertar por una empresa, a\u00fan tendr\u00edan que lidiar con mercados de cr\u00e9dito m\u00e1s limitados (los bancos est\u00e1n m\u00e1s concentrados en negociar con sus clientes para evitar incumplimientos que en dar nuevos pr\u00e9stamos) y las diferentes expectativas de precio de los vendedores, probablemente reacios a vender a los precios actuales. En consecuencia, las transacciones de fusiones y adquisiciones se han reducido dr\u00e1sticamente.<\/p>\n Sin embargo, tan pronto como la incertidumbre disminuya, deber\u00edamos esperar que los fondos de capital privado sean los primeros en buscar oportunidades, principalmente en los pa\u00edses desarrollados. Tienen una gran cantidad de capital para invertir (estimado en US$ 800 mil millones; solamente Blackstone tiene US$ 150 mil millones) en un contexto de precios de activos m\u00e1s bajos y donde seguramente disfrutar\u00e1n de una menor competencia por parte de compradores estrat\u00e9gicos que priorizar\u00e1n recuperar su niveles de liquidez.<\/p>\n Al analizar las compa\u00f1\u00edas ha adquirir, estos fondos ciertamente incorporar\u00e1n en su evaluaci\u00f3n la capacidad de las compa\u00f1\u00edas para soportar disrupciones impredecibles en los mercados globales que afecten la demanda o su cadena de suministros.<\/p>\n 2. Impacto en la reestructuraciones de deuda<\/strong><\/p>\n La pandemia mundial de COVID-19 ha causado una limitaci\u00f3n sin precedentes en la capacidad de las empresas para pagar sus deudas financieras y dem\u00e1s obligaciones, incluidos el pago de salarios, alquileres e impuestos. Aunque los gobiernos, especialmente los de los pa\u00edses desarrollados, han otorgado cierta flexibilidad a trav\u00e9s de enormes paquetes de ayuda, esto puede no ser suficiente. Adem\u00e1s, empresas de ciertos sectores, como las del petr\u00f3leo y el gas, el turismo (l\u00edneas a\u00e9reas, cruceros, hoteles y agencias), el real estate comercial (oficinas, locales, gimnasios), los comerciantes minoristas tradicionales y las peque\u00f1as empresas en general est\u00e1n siendo m\u00e1s afectadas por la pandemia que otras. Aunque se espera que la mayor\u00eda de las empresas vuelvan a su ritmo normal una vez que la incertidumbre de esta pandemia haya disminuido, otras no lo lograr\u00e1n. Sin embargo, muchas de estas empresas sobrevivientes necesitar\u00e1n alg\u00fan tipo de alivio en sus obligaciones de deuda para evitar caer en incumplimientos y ejecuciones durante este per\u00edodo extraordinario de inactividad econ\u00f3mica. Esto es a\u00fan m\u00e1s problem\u00e1tico en pa\u00edses con mercados de capital subdesarrollados donde las empresas tienen la mayor\u00eda de sus vencimientos de deuda concentrados en el corto plazo. Por lo tanto, las renegociaciones de la deuda son inevitables y pueden, no solo incluir extensiones de plazo, sino tambi\u00e9n quitas de capital.<\/p>\n Los bancos deber\u00edan estar dispuestos a negociar con los deudores para evitar ejecuciones, ya que en general prefieren no tener que hacerse cargo de la administraci\u00f3n de las empresas. Tambi\u00e9n vale la pena mencionar el papel que los fondos de deuda privada podr\u00edan desempe\u00f1ar en esta crisis, especialmente en los mercados desarrollados. Pueden buscar oportunidades para proporcionar financiaci\u00f3n puente con un perfil atractivo de riesgo \/ retorno (m\u00e1s costoso para las empresas), y tambi\u00e9n pueden otorgar pr\u00e9stamos convertibles, pudiendo eventualmente tomar el control de las empresas en dificultades. Estos fondos tienen una amplia experiencia lidiando con deuda en dificultades (\u201cdistressed debt\u201d).<\/p>\n Una condici\u00f3n b\u00e1sica para una reestructuraci\u00f3n exitosa de la deuda es tener una propuesta comercial s\u00f3lida que genere suficientes recursos para pagar la deuda. Si la empresa lleg\u00f3 a esta situaci\u00f3n exclusivamente debido a la pandemia, entonces, en general, a menos que su demanda se vea afectada negativamente por un cambio sustancial en el comportamiento del consumidor, deber\u00eda ser capaz de pagar la mayor parte de su deuda una vez que se levante la cuarentena.<\/p>\n Cuando se enfrentan a una reestructuraci\u00f3n, las empresas deben decidir entre una reestructuraci\u00f3n privada o solicitar un concurso de acreedores. La primera podr\u00eda ser mucho m\u00e1s r\u00e1pida y flexible cuando en frente hay un grupo de acreedores homog\u00e9neos, generalmente financieros, que poseen la mayor parte de la deuda. Sin embargo, los holdouts (peque\u00f1os acreedores que no participaron de la negociaci\u00f3n) pueden querer aprovecharse bloqueando la transacci\u00f3n. El concurso de acreedores es un proceso m\u00e1s prolongado y regulado por un juez, pero con la ventaja de que no se devengan intereses por las deudas quirografarias durante el proceso y que una vez que la mayor\u00eda de los acreedores acepta la propuesta (dos tercios en el caso de Argentina) se vuelve aplicable para todos los acreedores. El juez puede imponer limitaciones en la administraci\u00f3n de la empresa y el proceso podr\u00eda terminar en una quiebra si no se llegase a un acuerdo o si la compa\u00f1\u00eda incumpliera sus obligaciones concursales en el futuro.<\/p>\n Como conclusi\u00f3n, la actividad de fusiones y adquisiciones se ha estancado pero deber\u00eda recuperarse tan pronto como la incertidumbre disminuya, principalmente impulsada por fondos de capital privado en los pa\u00edses desarrollados. Al mismo tiempo, deber\u00edamos esperar una gran cantidad de reestructuraciones de deuda, ya que las empresas necesitan reconstruir su capital de trabajo mientras enfrentan vencimientos de deuda.<\/p>\n