El indicador actualmente m\u00e1s utilizado en el an\u00e1lisis econ\u00f3mico financiero es el EBITDA (Earnings Before Interests, Tax, Depreciation and Amortization)<\/i>, que es el Resultado Bruto de Explotaci\u00f3n, entendido como los recursos generados por una empresa en su explotaci\u00f3n durante un ejercicio, y que mide la rentabilidad antes de impuestos, sin tener en cuenta los gastos que no se pagan como las amortizaciones, depreciaciones y provisiones.<\/p>\n
La AECA (Asociaci\u00f3n Espa\u00f1ola de Contabilidad y Administraci\u00f3n de Empresas) tiene emitida un opini\u00f3n sobe el EBITDA en la que presenta una propuesta de definici\u00f3n normalizada para su c\u00e1lculo. <\/p>\n
Para la obtenci\u00f3n de este indicador el m\u00e9todo aconsejable es el indirecto, ajustando al resultado del ejercicio los gastos e ingresos que no son de explotaci\u00f3n ni recurrentes: impuesto sobre beneficios, gastos e ingresos financieros, deterioros y resultados por enajenaci\u00f3n de inmovilizado, imputaci\u00f3n de subvenciones, amortizaci\u00f3n de inmovilizado, amortizaci\u00f3n y deterioro del fondo de comercio, diferencia negativa de combinaciones de negocios, trabajos realizados por la empresa para su activo y resultados excepcionales. <\/p>\n
Se est\u00e1 debatiendo entre los economistas las ventajas e inconvenientes del EBITDA como indicador de referencia, ya que siendo en realidad muy \u00fatil sobre todo en el an\u00e1lisis comparativo de le rentabilidad econ\u00f3mica, no lo es tanto en otros aspectos. Lo que realmente se cuestiona es su parcialidad como indicador y el abuso que se est\u00e1 haciendo de \u00e9l, especialmente en la valoraci\u00f3n de empresas por el sistema de m\u00faltiplos. <\/p>\n
Como decimos, el EBITDA no tiene en cuenta determinados gastos, entre ellos las amortizaciones. Este es uno de los aspectos m\u00e1s controvertidos y que en mi opini\u00f3n lo desaconsejan en empresas que operan en sectores que requieren fuertes inversiones en capital fijo. Veamos, en un hotel el cap\u00edtulo de amortizaciones es b\u00e1sico al ser un componente important\u00edsimo de los costes en la cuenta de explotaci\u00f3n, no es lo mismo llevar una adecuada pol\u00edtica de inversiones de mantenimiento en la planta que no atender las renovaciones necesarias para su funcionamiento. Si una empresa no considera este coste en su an\u00e1lisis incurre en un error, se podr\u00e1n tener ebitdas muy altos pero estar descapitaliz\u00e1ndose a largo plazo. <\/p>\n
Otro aspecto en este cap\u00edtulo es la pol\u00edtica contable adoptada, ya que si forzamos el activar los gastos de reparaci\u00f3n o mantenimiento (m\u00e1s amortizaciones) estaremos dando un ebitda bueno; si por el contrario contabilizamos muy prudentemente dichos gastos el resultante ser\u00e1 bajo. Es decir, se presta a maquillajes financieros a la hora de dar una cifra u otra, hay un riesgo de transparencia. <\/p>\n
Hay un ratio que se deriva del ebitda y es: Deuda financiera neta\/ Ebitda, este ratio, muy utilizado tambi\u00e9n, es mucho menos \u00fatil que el de: Endeudamiento total\/ Resultado de explotaci\u00f3n, al incluir este \u00faltimo partidas necesarias para el calibrar el grado de endeudamiento real.<\/p>\n
Evidentemente estamos tratando ratios que de por si todos son \u00fatiles, pero lo que estamos comentando en este art\u00edculo es de las ventajas e inconvenientes del EBITDA, y de la prevenci\u00f3n que debemos tener de su abuso cuando se est\u00e1 m\u00e1s interesado en magnificar los resultados que en mostrar la realidad econ\u00f3mico-financiera en un periodo determinado. <\/p>\n
Moody\u00b4s emiti\u00f3 un art\u00edculo \u0093Putting EBITDA in Perspective\u0094<\/i> sobre empresas en EE.UU. se\u00f1alando los 10 fallos m\u00e1s importantes por la utilizaci\u00f3n del EBITDA. Ha habido otras publicaciones y art\u00edculos sobre la cuesti\u00f3n, aunque lo m\u00e1s importante es la experiencia que algunos hemos tenido en operaciones de compra venta de negocios que fueron valorados con este ratio por alg\u00fan fondo de inversi\u00f3n y las consecuencias producidas en el tiempo. <\/p>\n
En este sentido conviene se\u00f1alar que el mejor ejercicio que se puede hacer para cotejar las ventajas e inconvenientes de la utilizaci\u00f3n del EBITDA es analizar el Resultado despu\u00e9s de impuestos en la Cuenta de Resultados partiendo del EBITDA de la misma cuenta. En la misma podremos ver claramente las diferencias y lo que en algunas ocasiones puede ocurrir, que el resultado de explotaci\u00f3n sea negativo y el ebitda positivo, o lo habitual que la diferencia entre ambos sea muy significativa. <\/p>\n
No hay, sin embargo, que despreciar este ratio tan \u00fatil en el benchmarking, <\/i>pero una cosa es su utilidad para los analistas y otra muy distinta darle una importancia que no tiene, especialmente en la valoraci\u00f3n de la empresas y negocios, donde hoy por hoy es m\u00e1s aconsejable utilizar el descuento de los flujos de caja. <\/p>\n
Por \u00faltimo, mencionar que el EBITDA no est\u00e1 regulado legalmente, ni en el Plan General de Contabilidad, ni en la Normas Internacionales de Informaci\u00f3n financiera NIIF. Si se quiere utilizar este indicador es imprescindible, en aras de la necesaria credibilidad, acompa\u00f1arlo de la informaci\u00f3n suficiente para conciliarlo con las partidas incluidas en la Cuenta de Resultados normalizada. <\/p>\n
Ignacio Esteban, Socio de Auditor\u00eda Auren.<\/b><\/p>\n
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