{"id":7800,"date":"2017-02-06T16:45:24","date_gmt":"2017-02-06T15:45:24","guid":{"rendered":"https:\/\/auren.com\/es\/blog\/consideraciones-acerca-de-la-valoracion-de-empresas\/"},"modified":"2017-02-06T16:45:24","modified_gmt":"2017-02-06T15:45:24","slug":"consideraciones-acerca-de-la-valoracion-de-empresas","status":"publish","type":"blog","link":"https:\/\/auren.com\/es\/blog\/consideraciones-acerca-de-la-valoracion-de-empresas\/","title":{"rendered":"Consideraciones acerca de la valoraci\u00f3n de empresas"},"content":{"rendered":"<p style=\"text-align: justify;\">La consideraci\u00f3n de la maximizaci\u00f3n del valor para los accionistas como objetivo principal de la empresa desde una perspectiva financiera otorga al valor un papel b\u00e1sico en la definici\u00f3n y gesti\u00f3n estrat\u00e9gica de las compa\u00f1\u00edas. Tanto la estrategia competitiva (a nivel de unidad de negocio) como la estrategia corporativa (a nivel corporativo en un grupo diversificado) deben perseguir en \u00faltima instancia la m\u00e1xima creaci\u00f3n de valor para los accionistas. El incumplimiento de este objetivo convierte en irrelevante el cumplimiento de otros, como puede ser alcanzar el liderazgo en un mercado o en un segmento del mismo.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">El valor es, en consecuencia, un elemento clave a manejar por la alta direcci\u00f3n, la cual debe centrar su gesti\u00f3n en la maximizaci\u00f3n del valor tanto de las unidades de negocio como del grupo en su conjunto.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">En una primera aproximaci\u00f3n, se puede decir que una empresa o parte de empresa crea valor cuando la rentabilidad obtenida sobre los recursos invertidos en dicha unidad de negocio (materializados en activos fijos de explotaci\u00f3n y en capital circulante operativo) supera el coste de obtenci\u00f3n de dichos recursos (esto es, el coste de capital de la correspondiente unidad de negocio); en caso contrario, dicha unidad de negocio estar\u00eda reduciendo valor para los accionistas.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">En este sentido, es preciso hacer una doble consideraci\u00f3n:<\/p>\n<ul>\n<li>El proceso de valoraci\u00f3n tiene como finalidad determinar un rango de valores razonables dentro del cual puede situarse el valor de un determinado negocio. En consecuencia, se trata de una estimaci\u00f3n que en ning\u00fan caso lleva a determinar una cifra \u00fanica y exacta.<\/li>\n<li>Dicho proceso de valoraci\u00f3n tiene por objeto determinar el valor intr\u00ednseco de un negocio y no su valor de mercado o precio, siendo \u00e9sta una consideraci\u00f3n importante y que es preciso no olvidar.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"margin-left: 40px;\">El <b>valor intr\u00ednseco<\/b> es una estimaci\u00f3n objetiva del valor actual y potencial de un negocio a la que se llega aplicando una serie de m\u00e9todos de general aceptaci\u00f3n en la comunidad de negocios.<\/p>\n<p style=\"margin-left: 40px;\">El <b>precio<\/b> de un negocio, por el contrario, es aquel que surge de un proceso de negociaci\u00f3n entre comprador y vendedor, y como tal incorpora aspectos subjetivos de ambas partes (importancia estrat\u00e9gica, grado de control, fiscalidad, etc.).<\/p>\n<p style=\"margin-left: 40px;\">El <b>valor de mercado<\/b> es aquel que determina la oferta y demanda de t\u00edtulos en los mercados organizados de valores. Supuesta la eficiencia de dichos mercados, valor intr\u00ednseco y valor de mercado deber\u00edan coincidir, determinando dicha coincidencia la situaci\u00f3n de equilibrio de los referidos mercados.<\/p>\n<p style=\"margin-left: 40px;\">Dado que, en la pr\u00e1ctica, por varias razones los mercados no son eficientes<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\" title=\"\">[1]<\/a>, valor intr\u00ednseco y valor de mercado no siempre coinciden.En \u00faltima instancia, la coincidencia se producir\u00e1 siempre y cuando la rentabilidad esperada y la rentabilidad exigida sean iguales.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">En principio y con car\u00e1cter general, el m\u00e9todo que se debe aplicar para obtener el valor intr\u00ednseco de un negocio es el de los Flujos de Caja Descontados (FCD), excepto en el supuesto de discontinuidad en el negocio, en cuyo caso el m\u00e9todo a aplicar deber\u00eda ser el valor de liquidaci\u00f3n de los activos. Tambi\u00e9n se except\u00faa el caso de sociedades tenedoras o de cartera, donde el m\u00e9todo a aplicar deber\u00eda ser el activo neto real.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">De acuerdo con el m\u00e9todo de FCD, el valor de un negocio es el que resulta de la actualizaci\u00f3n de los flujos de caja futuros, disponibles para remunerar a los capitales propios y ajenos. En definitiva, el valor del negocio es el resultante de actualizar (a una tasa igual al Coste de Capital) dichos flujos de caja libres (este importe proporciona el valor de los activos netos de explotaci\u00f3n, y ser\u00e1 igual a la suma del valor de la deuda y de los recursos propios):<i><br \/><\/i><\/p>\n<p style=\"text-align: justify; margin-left: 80px;\"><i>Valor de los activos de explotaci\u00f3n = Valor actual de los flujos de caja futuros = Valor de la deuda + Valor de los recursos propios.<\/i><\/p>\n<p><i><\/i><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Por tanto, para determinar el valor de los recursos propios (objetivo final de todo este proceso) habr\u00e1 que restar al valor actual de los flujos de caja libres el valor de la deuda financiera (con coste expl\u00edcito). <\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Este m\u00e9todo de valoraci\u00f3n mide en \u00faltima instancia cu\u00e1l es la contribuci\u00f3n, positiva o negativa, que las estrategias de inversi\u00f3n y de financiaci\u00f3n tienen sobre el valor de la empresa, contribuci\u00f3n que se materializar\u00e1 en alguno o algunos de los siguientes par\u00e1metros:<\/p>\n<ul>\n<li>Niveles de flujos de caja esperados.<\/li>\n<li>Nivel de riesgo operativo y financiero.<\/li>\n<li>Coste de Capital<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">Aun cuando un proyecto de inversi\u00f3n produzca beneficios, si los inversores estiman que el rendimiento de dicha inversi\u00f3n no supera la rentabilidad exigida (a causa de que, por ejemplo, se haya incrementado el riesgo operativo o el riesgo derivado de una determinada estructura financiera), la contribuci\u00f3n de dicho proyecto al valor del negocio ser\u00eda nula o negativa.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">En conclusi\u00f3n, el m\u00e9todo de los FCD hace depender la contribuci\u00f3n al valor de un negocio de la relaci\u00f3n existente entre el rendimiento de las inversiones acometidas y el coste medio ponderado del capital empleado para su financiaci\u00f3n o, dicho de otra forma, del excedente de recursos generados por las inversiones una vez detra\u00eddos los fondos necesarios para retribuir a los capitales propios y ajenos.<\/p>\n<p>Las principales ventajas que presenta este m\u00e9todo son las siguientes:<\/p>\n<ul>\n<li>Basa el concepto de valor en el potencial de generaci\u00f3n de recursos que tiene el negocio tomando en consideraci\u00f3n las inversiones necesarias para dicha generaci\u00f3n de recursos.<\/li>\n<li>Incorpora la noci\u00f3n de riesgo (operativo y financiero) y contempla el diferente valor temporal del dinero.<\/li>\n<li>Facilita la valoraci\u00f3n por unidades de negocio.<\/li>\n<li>Evita la falta de homogeneidad de la informaci\u00f3n contable, derivada de la existencia de principios contables alternativos e igualmente v\u00e1lidos.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Por otra parte, la aplicaci\u00f3n pr\u00e1ctica del m\u00e9todo presenta una serie de dificultades entre las que cabe destacar las siguientes:<\/p>\n<ul>\n<li>Estimaci\u00f3n de los flujos de caja futuros<\/li>\n<li>Determinaci\u00f3n del coste de los recursos propios (como integrante del Coste de Capital)<\/li>\n<li>C\u00e1lculo del valor residual.<\/li>\n<li>Hip\u00f3tesis de reinversi\u00f3n de los flujos de caja. <\/li>\n<\/ul>\n<p>Con objeto de subsanar en la medida de lo posible dichas dificultades, y teniendo siempre presente que el objetivo es determinar un intervalo de valores razonables y no un n\u00famero exacto, es preceptivo efectuar en toda valoraci\u00f3n un triple an\u00e1lisis:<\/p>\n<ul>\n<li>An\u00e1lisis estrat\u00e9gico del negocio a valorar, lo que comprende el an\u00e1lisis externo del mercado en el que dicho negocio opera (grado de atractivo, evoluci\u00f3n futura, etc.) y el an\u00e1lisis interno de la posici\u00f3n competitiva (fortalezas y debilidades, ventajas competitivas, etc.).<\/li>\n<li>An\u00e1lisis de sensibilidad de los resultados obtenidos, haciendo diversas simulaciones sobre las variables clave (crecimiento de ventas, m\u00e1rgenes de beneficio, tasa de actualizaci\u00f3n, etc.).<\/li>\n<li>Contraste de los resultados obtenidos mediante la aplicaci\u00f3n del m\u00e9todo de FCD con los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n de Compa\u00f1\u00edas Comparables.<\/li>\n<\/ul>\n<hr>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\" title=\"\">[1]<\/a> Se entiende que un mercado es eficiente cuando, entre otras cosas todos los inversores tienen la misma informaci\u00f3n y la analizan de la misma manera.<\/p>\n<p><strong>Carlos L\u00f3pez Casas, Socio Auren Corporate<\/strong><\/p>\n<p><!-- AddThis Advanced Settings generic via filter on the_content --><!-- AddThis Share Buttons generic via filter on the_content --><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La consideraci\u00f3n de la maximizaci\u00f3n del valor para los accionistas como objetivo principal de la empresa desde una perspectiva financiera otorga al valor un papel b\u00e1sico en la definici\u00f3n y 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